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          城投公司“市場化基因改造”勢在必行

          2018-05-12 21:53:48 管理員 1

          2018 年 2 月 8 日,國家發展改革委和財政部聯合下發《關于進一步增強企業債券服務實體經濟能力嚴格防范地方債務風險的通知》(發改辦財金[2018]194 號,以下簡稱“194 號文”),進一步規范企業債券發行、強化監管,防范地方債務風險。

          194號文發布背景

          從 2013 年全國政府性債務審計之后,城投債發行持續創新高,2017 年受政策限制雖有所降低但仍處于高位,城投平臺持續加杠桿導致負債率飆升,地方隱性債務風險上升,城投平臺面臨強大的降杠桿壓力。值得注意的是 2017 年城投債凈融資量(總發行量減借新還舊融資量)降低幅度不小,幾乎與 2011 年持平,這與 2017 年監管政策趨嚴有很大關系。2017 年國家發展改革委和財政部就聯合下發了《關于在企業債券領域進一步防范風險加強監管和服務實體經濟有關工作的通知》和《關于開展 2018 年度企業債券存續期監督檢查和本息兌付風險排查有關工作的通知》兩份文件,構筑了企業債券風險體系基本框架,開啟了企業債券風險體系統一標準下的多部委統一監管新模式,194 號文是對企業債券風險體系的補充和升級。

          根據發行主體是否屬于城投平臺類公司,企業債可以細分為城投債和產業債,而據 wind 數據顯示,截止到 2017 年底,我國發行的城投債占企業債券總量的 70%以上。城投債作為地方政府隱性債務的重要組成部分,對其加強監管是防范化解重大風險攻堅戰(三大攻堅戰之首)的必然選擇。

          194號文亮點

          亮點一 :完善“公益性資產”的定義。

          194 號文再次重申嚴禁將公益性資產及儲備土地使用權計入申報企業資產,并對“公益性資產”的定義補充完善,新增加的范例包括公共文化設施、公共廣場、市政道路、非收費橋梁、非經營性水利設施、非收費管網設施等,明確了公益性資產都是沒有經營收入、無法實現現金流收入或沒有流動性的資產,具有一定收益的準公益性資產并不在禁止之列,形成了一定的操作空間,這為企業債券發行實操提供了明確指引。

          亮點二 :運作市場化

          按照 194 號文的要求,申報企業應當市場化運作,健全公司治理結構、管理決策機制和財務管理制度,市場化運作的核心在于平臺公司自身經營的市場化。按照國資委對國有企業分類監管要求,公益類企業重點考核成本控制、產品服務質量、營運效率和保障能力 ;公益類企業也是市場化企業的一種,城投平臺市場化經營并不意味著不再參與政府類項目(特別是沒有經營現金流的公益類項目),而是要求城投平臺公司在參與公益類項目的過程中是以市場主體的形式參與其中,按照績效考核等市場化方式來履行權利和承擔義務。

          亮點三 :融資市場化

          市場化融資則意味著申報企業在發行企業債券時,要剝離純公益類資產,依托自身信用制定本息償付計劃和落實償債保障措施,確保債券本息按期兌付,申報發債時應主動公開聲明不承擔政府融資職能,發行債券不涉及新增地方政府債務,融資市場化要求與2017 年 50 號文一脈相承。

          亮點四 :回報市場化

          194 號文的“市場化投資回報機制”,實際上是要求無論企業債募投項目是否屬于公益性項目,都要求申報企業與地方政府簽訂合作協議或者合同,按照市場化原則約定在項目建設過程中或建設完成后各自的權利義務,比如棚改類項目,地方政府需要履行的義務包括按時劃撥承諾的相關財政補貼 ;文件同時要求“各地財政部門應當按規定在年度預算中安排資金及時支付給依法合規承接政府投資項目的企業,防止地方政府惡意拖欠企業工程款”,這就要求地方政府在安排新的項目投資時,必須規劃好相關的支出預算,做到“量入為出”,杜絕隱性債務的增加。

          對城投公司影響

          影響一 :近期融資相對困難

          在統一監管標準的背景下,城投公司發行企業債過審的困難加劇,融資渠道可能變窄,間導致融資成本升高,部分項目(主要是純公益性項目)基本無法通過債券市場獲得資金,而過往項目或多或少都有公益性資產摻雜其中,所以城投公司存量債務再融資問題會更加嚴峻。

          影響二 :城投企業運作亟待全面轉型市場化

          為發行企業債券獲得低成本資金,城投公司在公司治理、管理決策機制和財務管理制度等方面必須要符合監管標準,這就倒逼城投公司規范自身運營,在管理結構、資本運作、產業結構、子公司管控、人才結構等多方面做出長遠規劃。

          影響三 :進一步增加對地方政府的約束

          194 號文對城投公司的長遠發展是有益的,因其不但約束城投公司,同時也約束地方政府,城投公司過去因為承擔過多的政府項目,而地方政府欠款又將債務壓力轉移到城投公司身上,政府欠款主要有表內的應收賬款、其他應收款和表外的未實現補貼三種形式。194 號文的發布意味著未來城投公司新增投資支出有了比較明確的資金來源,理論上會減少企業應收款項的新增規模,減少對企業資金的占用,從而有利于城投公司的發展。

          城投公司何去何從

          縱觀 194 號文等一系列文件,城投公司的轉型發展迫在眉睫,城投公司的轉型應以“全面市場化轉型”為主題,在以下方面做出努力 :

          首先,完善治理結構頂層設計。即由股東會(出資人)、董事會、監事會、黨委會、高管層按照公司章程及專項議事規則的約定,制定明確的權限委托規定和決策程序。劃清政府與平臺公司權責界面,按章決策、按章辦事、按章追責,政府方出資代表通過股東大會或者董事會履行職責,行政職能和股權職能切實分離,促進國企真正成為獨立市場主體。

          其次,制定高度實操性的轉型戰略。特別重要的是應緊密圍繞城市總體發展戰略要求,明晰城投公司的戰略定位及發展目標,并在發展路徑、產業組合、資本運作等多方面做出系統規劃,最終通過制定完善的運營配稱及行動計劃來保障城市發展與自身戰略的執行。同時應主動向上營銷,獲得更多資源與政策支持。

          再次,強化資金集中管理體系建設。鑒于筆者給已服務過的天津住宅集團、鄂旅投、四川交投、新疆機場集團、新疆水投等集團型客戶均推薦資金集中管理體系,能夠切實解決集團型城投公司四大問題 :減少“存貸雙高”、降低集團總體融資成本、提升資金風險預警水平、強化對子公司管控等。

          最后,建立市場化的人才隊伍。圍繞陸續發布的政策文件要求,城投公司亟需啟動市場化轉型,而人才結構將成為運營配稱體系中的首要門檻。一方面,城投公司應根據市場化業務板塊的布局,加大市場化經營人才招聘力度 ;另一方面,應在全公司上下有效配置人力資源,推行可激發人才活力的綜合舉措,構建出城投公司全員想發展、肯發展、會發展的內生“核動力”。


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